露笑科技：高端電磁線行業(yè)龍頭

    高端電磁線行業(yè)龍頭

    公司主要從事電磁線產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2009年主要產(chǎn)品耐高溫復(fù)合銅電磁線、微細(xì)電子線材(4600,0.00,0.00%)、耐高溫復(fù)合鋁電磁線的市場(chǎng)占有率分別約9%、15%、5%，電磁線主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排名行業(yè)第二，是國(guó)內(nèi)知名的高端電磁線加工龍頭。上述三種產(chǎn)品2010年產(chǎn)量分別為29,709噸、14,739噸、7,103噸，產(chǎn)量首次突破5萬噸。

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，但高端電磁線有效供給不足

    目前中國(guó)電磁線產(chǎn)量世界第一，低端市場(chǎng)呈完全競(jìng)爭(zhēng)格局，盈利空間不大。未來行業(yè)需求增長(zhǎng)亮點(diǎn)主要集中在微細(xì)電子線材和新能源汽車專用線材等高端電磁線，預(yù)計(jì)“十二五”期間年均復(fù)合增速將分別達(dá)10.44%和7.96%，國(guó)內(nèi)有效供給不足，給具有規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的電磁線行業(yè)龍頭企業(yè)帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的機(jī)遇。

    募投項(xiàng)目及盈利能力

    本次募投資金主要用于年產(chǎn)15000噸微細(xì)電子線材項(xiàng)目以及年產(chǎn)7000噸新能源汽車專用線材項(xiàng)目。消費(fèi)電子類產(chǎn)品的輕量化趨勢(shì)以及新能源汽車的迅速發(fā)展將拉動(dòng)以上兩種高端電磁線產(chǎn)品的需求，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目在2013年投產(chǎn)，屆時(shí)公司在高端電磁線市場(chǎng)的占有率將進(jìn)一步提升。

    資金成本制約公司盈利增長(zhǎng)

    緊縮貨幣政策背景下，2011年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超過2010年全年費(fèi)用大幅增加至4078萬元，與凈利潤(rùn)比例高達(dá)118%。電磁線生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式?jīng)Q定其對(duì)短期融資的依賴性，在募投項(xiàng)目尚未投產(chǎn)的情況下，未來一段時(shí)間財(cái)務(wù)成本壓力依然偏高。

    盈利預(yù)測(cè)及估值

    根據(jù)募投項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)度以及相關(guān)經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)發(fā)行后公司11/12/13年攤薄EPS為0.63/0.84/1.22元?？紤]到公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)前產(chǎn)能增長(zhǎng)有限且面臨較高的財(cái)務(wù)成本壓力，參考二級(jí)市場(chǎng)可比公司估值水平，給予公司2011年25-30倍PE,對(duì)應(yīng)合理股價(jià)15.75-18.90元。

    風(fēng)險(xiǎn)因素

    原材料銅鋁價(jià)格短期巨幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品加工費(fèi)下跌風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。