寧波銀行：撥備不足資產(chǎn)質(zhì)量需關(guān)注

    2011年前三季度寧波銀行利息凈收入同比增長33%，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長80%，營業(yè)費(fèi)用(扣除撥備)同比增長31%，公司凈利潤25.41億元，同比增長35.30%。公司前三季度業(yè)績快速增長歸因于信貸資產(chǎn)增長、息差回升、手續(xù)費(fèi)收入高速增長和成本控制有效。公司資本充足，息差較高，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降將進(jìn)一步推動(dòng)息差回升。二季度由于中小企業(yè)資金鏈斷裂造成寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所惡化，三季度雖然有所改善，但關(guān)注類貸款占比仍較高，資產(chǎn)質(zhì)量需關(guān)注。

    前三季度息差為3.02%，同比回升，其中第三季度息差為3.20%，環(huán)比大幅上升。公司凈息差回升主要是由于今年以來基準(zhǔn)利率不斷上調(diào)，銀行議價(jià)能力提升，以及三季度同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降，息差攤薄效應(yīng)減弱。我們認(rèn)為公司存貸利差基本到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，但隨著同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下降，未來息差仍將維持較高水平，預(yù)計(jì)2011年全年息差為3.14%。

    三季度公司不良貸款余額和不良率較中期均略有下降，但關(guān)注類貸款占比仍較高。預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)軟著陸，償付風(fēng)險(xiǎn)可控。貨幣政策定向?qū)捤捎欣诜乐官Y金鏈斷裂導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，將有效緩解寧波銀行的資產(chǎn)壓力。當(dāng)前撥貸比僅為1.50%，未來撥備計(jì)提壓力較大。

    前三季度公司手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長80%，三季度環(huán)比增長447%。隨著經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)金融化的深化，居民財(cái)富積累及消費(fèi)意愿增強(qiáng)，公司中間業(yè)務(wù)將持續(xù)保持增長。但隨著通脹下行，實(shí)際負(fù)利率緩解，行政監(jiān)管加強(qiáng)，理財(cái)產(chǎn)品收益將回歸穩(wěn)定增長。

    我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計(jì)未來業(yè)績平穩(wěn)較快增長。流動(dòng)性緊縮下，公司息差大幅提高，但中小企業(yè)資金鏈斷裂帶來的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)也需重點(diǎn)關(guān)注。我們預(yù)計(jì)寧波銀行2011年和2012年盈利分別為32.43億元和40.34億元，對應(yīng)11年動(dòng)態(tài)市盈率為8.67倍，動(dòng)態(tài)市凈率為1.51倍，維持“推薦”評級。