有色行業(yè)：調(diào)整中把握三條主線

    1。事件

    近期國際市場基本金屬、黃金價格持續(xù)調(diào)整，A股有色金屬板塊走勢顯著強(qiáng)于金屬價格。

    2。我們的分析與判斷

    (一)、基本金屬基本面持續(xù)疲弱

    近期國內(nèi)基本金屬基本面持續(xù)疲弱。2月末有獨(dú)立第三方研究機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示：銅桿企業(yè)的開工率較低，這與我們之前對貿(mào)易商的電話溝通結(jié)果較為吻合。

    受國內(nèi)市場持續(xù)低迷影響，上海——倫敦銅套利窗口(收盤價)近期持續(xù)關(guān)閉，但部份TradingHouse金屬交易員表示2月份盤中仍出現(xiàn)過套利窗口打開的現(xiàn)象。

    去年11月份以來，中國銅進(jìn)口持續(xù)處于高位，繼11月份銅進(jìn)口高于市場平均預(yù)期后，12月銅進(jìn)口創(chuàng)出歷史新高，1月、2月均呈現(xiàn)超市場預(yù)期情況。我們維持對銅進(jìn)口持續(xù)高于預(yù)期的三大解釋角度：“一是前期市場下跌時貿(mào)易商逢低購買行為存在(主要體現(xiàn)在12月以前的進(jìn)口數(shù)據(jù))；二是套利型貿(mào)易存在；三是信用證融資行為。”貿(mào)易商稱精煉銅1月進(jìn)口超過80%，顯著高于去年70%的水平，這是信用證融資行為增加的證據(jù)。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我們認(rèn)為中國銅進(jìn)口持續(xù)超過4-7個月維持高位的可能性不大，從現(xiàn)在起愈向后，銅進(jìn)口數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期的可能性就愈大。

    因此，我們認(rèn)為未來市場對進(jìn)口的預(yù)期將逐漸轉(zhuǎn)向悲觀，尤其在5月份以后。

    在中國進(jìn)口數(shù)據(jù)上升的同時，我們看到LME庫存降低和SHFE庫存的上升。市場的物流并非簡單的如此流向，比如LME庫存降低并不發(fā)生在可以運(yùn)到上海的倉庫，但我們依然看到了全球整體形成的庫存轉(zhuǎn)移態(tài)勢。

    (二)、過去一段時間黃金基本面并不樂觀

    2月份，有關(guān)中國央行在國際市場購買黃金的傳聞不絕于耳。我們認(rèn)為除非在未來中國央行成立黃金和能源基金的傳言兌現(xiàn)，否則此類消息對長期市場影響不大，主要是短期刺激效應(yīng)。媒體稱，2012年1月香港流入中國大陸的黃金數(shù)量為32.948噸，較前一個月減少15%，上海——倫敦黃金價格基差持續(xù)低迷，這些都表明中國近期黃金需求并不旺盛，過去一段時間黃金基本面并不樂觀。

    (三)、稀土小金屬受益于美日歐對華訴訟

    前期我們在晨會紀(jì)要中指出，稀土、鎢鉬受益于美日歐對華訴訟，鎢鉬鈦受益于《新材料“十二五”規(guī)劃》。我們預(yù)計美日歐對華訴訟將加快中國對南方重稀土和鎢鉬行業(yè)的整合速度，行業(yè)內(nèi)的跨省整合力度也將大大超出市場原先的預(yù)期，同時去年稀土價格下行受中間商庫存拋售壓力影響較大，一旦未來出口管制放松，中間庫存有望迅速下降。

    (四)、流動性預(yù)期是未來影響基本金屬、黃金市場上漲的關(guān)鍵

    我們認(rèn)為流動性預(yù)期是影響未來基本金屬、黃金市場上漲的關(guān)鍵因素。從1月初至1月25日，市場經(jīng)歷了對美聯(lián)儲QE預(yù)期從低到高的過程，推動了金屬和黃金價格的持續(xù)走強(qiáng)。從2月起，受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好影響，市場對美聯(lián)儲寬松預(yù)期逐漸降低，但受歐債危機(jī)解決進(jìn)程的影響，風(fēng)險偏好不斷反復(fù)，但由于風(fēng)險偏好主導(dǎo)權(quán)益市場，寬松預(yù)期更作用于商品市場，因此市場不斷波動，但全球看權(quán)益市場顯著強(qiáng)于商品市場。我們認(rèn)為未來流動性預(yù)期一旦改善，仍是推動市場上漲的關(guān)鍵因素。

    站在當(dāng)前的時點(diǎn)上，對未來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化趨勢，我們偏向謹(jǐn)慎而反復(fù)，這有利于市場抬升對寬松政策的預(yù)期，但不利于美國經(jīng)濟(jì)對風(fēng)險偏好的支持力度。對歐洲而言，流動性仍集中于央行未充分釋放，市場存在切實(shí)的流動性受風(fēng)險偏好改善突然放大于市場導(dǎo)致市場一過性向上的風(fēng)險。

    (五)、基本面預(yù)期是未來決定基本金屬市場下跌的關(guān)鍵

    然而，流動性最終不能長久推動市場上行，只能使得市場遠(yuǎn)離基本面平衡點(diǎn)。在全球前所未有的“財政政策、貨幣政策雙失效”的預(yù)期下，整個世界“再調(diào)整、再平衡”的概率進(jìn)一步加大，回歸基本面只是時間問題。我們傾向于在歐美政策作用于市場結(jié)束后，市場在樂觀之中回歸基本面。大概率是4月底美聯(lián)儲推出新一輪政策，次概率是6月份。新一輪政策的方式仍然是三個選擇：“新一輪扭轉(zhuǎn)操作，不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表購買住房抵押債券和新一輪量化寬松”。我們銀河有色金屬研究團(tuán)隊認(rèn)為，后兩者實(shí)施的可能性相對更大。

    (六)、把握流動性和基本面預(yù)期的切換是重中之重

    把握流動性和基本面預(yù)期對市場影響的切換將成為后市判斷市場的重中之重。誰主導(dǎo)市場，將決定市場朝哪個方向前行，也就是說，決定市場前進(jìn)方向的最重要因素是市場受什么因素主導(dǎo)。把握這一因素將成為重中之重。

    3.投資建議

    (一)、耐心等待板塊調(diào)整帶來的布局調(diào)整機(jī)會

    近期，金屬價格仍將面臨一定的壓力。與金屬價格和國外有色金屬板塊相比，國內(nèi)基本金屬、黃金子行業(yè)公司股價近期調(diào)整并不明顯，在金屬價格進(jìn)一步調(diào)整的壓力下，我們預(yù)計A股有色金屬行業(yè)近期仍將面臨一定壓力，且板塊調(diào)整壓力可能大于市場預(yù)期。

    但放長至二季度，未來我們?nèi)钥春?月前的行情，因此在板塊調(diào)整的過程中，建議充分調(diào)整后先布局基本金屬，再布局黃金，在調(diào)整中持續(xù)關(guān)注南方省級中重稀土、鎢類龍頭公司。

    (二)、策略上先右側(cè)后左側(cè)有意義

    在1月份的上漲市場中，A股有色金屬類公司股價和金屬價格保持了良好的同步性。然而，我們并不認(rèn)為這一現(xiàn)象將在未來重演，原因有三：

    一是在2-3月期間，金屬價格持續(xù)弱于A股股價，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種不均衡不可能持續(xù)太久；

    二是目前金屬價格在高位、基本面壓力下盡管拒絕持續(xù)大幅下跌，仍是寬幅震蕩走勢，但后市一旦調(diào)整后向上，在高位也難以得到市場普遍認(rèn)同，只有漲幅和時間超預(yù)期，權(quán)益市場才會大幅跟進(jìn)；

    三是目前的基本面和1月份有較大變化，1月份市場是從極度悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，而目前市場對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計較為樂觀，對中國經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善也形成普遍預(yù)期，未來內(nèi)外基本面超預(yù)期的空間均不大。

    因此我們建議在未來的布局中，可以采取右側(cè)策略，金屬價格領(lǐng)先于權(quán)益市場是大概率事件，包括黃金子行業(yè)，基于我們《金價若是久長時，又豈在朝朝暮暮》報告中的判斷，也可以采取類似策略。

    但是一旦市場在二季度達(dá)到較高水平，例如銅價進(jìn)入9500美元/噸——10500美元/噸區(qū)間，建議考慮基于長期基本面的左側(cè)策略，規(guī)避市場可能的風(fēng)險。我們建議在第二季度關(guān)注以下公司。

    建議在調(diào)整中持續(xù)關(guān)注以鉛、鋅、銅等基本金屬為主業(yè)，公司管理能力優(yōu)異，且涉及鋰資源的西部礦業(yè)(601168，SH)，出于行業(yè)相對收益角度，持續(xù)關(guān)注以鉛鋅為主業(yè)的中金嶺南(000060，SZ)、宏達(dá)股份(600331，SH)。

    建議在調(diào)整中繼續(xù)關(guān)注在硬質(zhì)合金、稀土材料、熒光粉、儲氫材料中皆有發(fā)展的小金屬產(chǎn)業(yè)龍頭廈門鎢業(yè)(600549，SH)，在調(diào)整中持續(xù)保持對黃金子行業(yè)的關(guān)注，如山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)和紫金礦業(yè)(601899，SH)。

    仍建議基于3-5年的長度，長期跟蹤在汽車尾氣凈化催化材料產(chǎn)業(yè)化方面技術(shù)領(lǐng)先的貴研鉑業(yè)(600459，SH)，在鋁土資源自給率方面有提升空間的云鋁股份(000807，SZ)和中國鋁業(yè)(601600，SH)。