家電行業(yè)：內(nèi)銷增速轉(zhuǎn)正 出口下滑4% 超預(yù)期

    事件：

    產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布3月空調(diào)出貨量數(shù)據(jù)：行業(yè)產(chǎn)量同比下滑2.32%，銷量同比下滑1.92%；其中內(nèi)銷同比增長(zhǎng)0.16%，出口同比下滑3.86%。庫存水平低于去年同期。

    我們的觀點(diǎn)及投資建議。一季度空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷超預(yù)期，出口基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為內(nèi)銷目前渠道庫存較低，行業(yè)逐漸由去庫存向旺季備貨階段過渡，預(yù)計(jì)二季度增速環(huán)比將繼續(xù)改善，全年增速將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。出口方面不確定因素較大，保守預(yù)計(jì)全年持平。

    一季度行業(yè)出貨情況好于預(yù)期，板塊整體表現(xiàn)亦強(qiáng)于大市。展望二季度，我們認(rèn)為行業(yè)增速環(huán)比改善的預(yù)期早已存在，板塊近期無利好因素刺激，表現(xiàn)同步于大市概率較大，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，格力電器基本面較好，一季度量?jī)r(jià)齊升，維持“買入”評(píng)級(jí)；美的電器基本面觸底回升，股價(jià)向下空間不大，向上彈性較大，推薦“買入”。

    點(diǎn)評(píng)：

    產(chǎn)銷本月微下滑。3月家用空調(diào)總產(chǎn)量1211.90萬臺(tái)，同比下滑2.32%、環(huán)比增長(zhǎng)45.64%。當(dāng)月產(chǎn)銷率為103.31%，共計(jì)銷售1252.00萬臺(tái)，同比下滑1.92%、環(huán)比增長(zhǎng)46.45%。3月庫存988.06萬臺(tái)，目前庫存/銷量比值為0.79，低于去年同期水平(0.87)。一季度產(chǎn)銷累計(jì)同比分別下滑13.42%、5.60%，銷量下滑幅度遠(yuǎn)小于產(chǎn)量，表明一季度行業(yè)主要處于去庫存階段。

    3月內(nèi)銷增速轉(zhuǎn)正，一季度累計(jì)同比僅下滑4%，超預(yù)期。3月內(nèi)銷616.20萬臺(tái)，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)0.16%、72.22%；一季度內(nèi)銷累計(jì)同比下滑4.11%，下滑幅度遠(yuǎn)小于去年四季度(-15.90%)。年初以來市場(chǎng)普遍預(yù)期一季度內(nèi)銷出貨壓力較大，但行業(yè)實(shí)際出貨情況好于市場(chǎng)預(yù)期，前2月內(nèi)銷出貨累計(jì)同比僅下滑7.78%。我們此前預(yù)計(jì)3月內(nèi)銷下滑幅度將繼續(xù)收窄，但3月實(shí)際公布的出貨增速已轉(zhuǎn)正(0.16%)。我們認(rèn)為3月增速再超預(yù)期的主要原因在于從去年四季度開始的行業(yè)去庫存效果較好，目前的渠道庫存水平較低，行業(yè)已從去庫存向旺季備貨階段過渡，加上4月新品推出等因素的帶動(dòng)，預(yù)期二季度內(nèi)銷增速將繼續(xù)改善。全年來看，由于下半年基數(shù)壓力減輕，增速將呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)。

    本月格力(14%)、海爾(13%)內(nèi)銷表現(xiàn)較好，美的表現(xiàn)繼續(xù)弱于行業(yè)(-6%)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，3月格力表現(xiàn)較好，內(nèi)銷同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)14.29%、33.33%，內(nèi)銷量占比同比提升4.0、環(huán)比下降9.1個(gè)百分點(diǎn)至32.46%。海爾本月內(nèi)銷增長(zhǎng)12.73%、環(huán)比增長(zhǎng)63.16%，內(nèi)銷量占比同比提升1.1、環(huán)比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至10.06%。美的3月內(nèi)銷出貨量同比下滑6.25%、環(huán)比增長(zhǎng)114.29%，內(nèi)銷量占比同比下滑1.7、環(huán)比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)至24.34%。3月內(nèi)銷市場(chǎng)集中度環(huán)比有所下滑，三大品牌份額總計(jì)(CR3)為66.86%，同比提升3.5、環(huán)比下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)。

    我們的觀點(diǎn)及投資建議。一季度空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷超預(yù)期，出口基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為內(nèi)銷目前渠道庫存較低，行業(yè)逐漸由去庫存向旺季備貨階段過渡，預(yù)計(jì)二季度增速環(huán)比將繼續(xù)改善，全年增速將呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。出口方面不確定因素較大，保守預(yù)計(jì)全年持平。

    一季度行業(yè)出貨情況好于預(yù)期，板塊整體表現(xiàn)亦強(qiáng)于大市。展望二季度，我們認(rèn)為行業(yè)增速環(huán)比改善的預(yù)期早已存在，板塊近期無利好因素刺激，表現(xiàn)同步于大市概率較大，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，格力電器基本面較好，一季度量?jī)r(jià)齊升，維持“買入”評(píng)級(jí)；美的電器基本面觸底回升，股價(jià)向下空間不大，向上彈性較大，推薦“買入”。