孫正義的獨(dú)角獸騙局：快速推高估值

         原標(biāo)題:孫正義的獨(dú)角獸騙局：快速推高估值 并未帶來(lái)實(shí)際收益　

　    編譯|飄飄

　　出品|騰訊新聞X財(cái)看見(jiàn)

　　在2018年初，中國(guó)的人工智能初創(chuàng)公司商湯科技開(kāi)發(fā)有限公司的創(chuàng)辦人去往東京，拜訪了億萬(wàn)投資人孫正義。當(dāng)他們進(jìn)入辦公室的時(shí)候，商湯的CEO徐立曾期待能夠說(shuō)服軟銀集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)為他的三年啟動(dòng)計(jì)劃投資200萬(wàn)美元。

　　當(dāng)展示進(jìn)行到三分之一的時(shí)候，孫正義打斷了一下并說(shuō)他愿意給這個(gè)項(xiàng)目投入十億美元。幾分鐘之后，孫又提議投資二十億美元。面對(duì)一屋子軟銀集團(tuán)的管理人員，孫直言商湯就是他在長(zhǎng)期尋找的那種人工智能公司。據(jù)在場(chǎng)一人回憶，孫與會(huì)期間曾抱怨道“為什么現(xiàn)在才讓我聽(tīng)說(shuō)到他們?“

　　最終軟銀集團(tuán)投資了12億美元來(lái)資助商湯成為世界上最有價(jià)值的初創(chuàng)人工智能企業(yè)之一。這家年輕的公司今年的資產(chǎn)評(píng)估超越75億美元。

　　62歲的孫正義增加了合伙辦公初創(chuàng)公司W(wǎng)eWork的抵押資產(chǎn)凈值結(jié)果卻導(dǎo)致由于投資者為了避免巨大損失及棘手的政府監(jiān)管問(wèn)題而使得該公司的價(jià)值直線下滑，這種投資模式因此遭到了猛烈的抨擊。事實(shí)上根據(jù)彭博社的估算，軟銀集團(tuán)和其他投資者一起參與的大批量的籌資活動(dòng)已經(jīng)為私立公司增加了超過(guò)了1500億美元的總值。在他們的資助者中就有位列世界前二的初創(chuàng)公司——資產(chǎn)達(dá)750億美元的北京字節(jié)跳動(dòng)科技有限公司以及資產(chǎn)達(dá)560億美元的滴滴出行科技有限公司。在一些案例中，軟銀集團(tuán)的成倍數(shù)疊加資金的操作方式提升的資產(chǎn)值最終為孫的企業(yè)帶來(lái)了賬面上的盈余。

　　WeWork的慘敗事件引起了人們對(duì)于這種大額投資的質(zhì)疑和抨擊。借助于軟銀集團(tuán)的投資，Wework聯(lián)合辦公初創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)值在今年一度突破了470億美元，隨后又由于孫的跳傘操作跌落至78億美元。此時(shí)的WeWork正在大幅度裁剪職位，并且按比例縮減著運(yùn)營(yíng)規(guī)模。

　　“WeWork的案例不僅僅是一個(gè)錯(cuò)誤，更是這整個(gè)運(yùn)營(yíng)模式弱點(diǎn)的一個(gè)縮影。”紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Aswath Damodaran如是說(shuō)。他曾編寫(xiě)過(guò)四本有關(guān)商業(yè)評(píng)估的書(shū)籍。“如果你把估值搞砸了，那你投資組合里的其他公司要怎么辦。”

　　軟銀集團(tuán)稱(chēng)，WeWork的案例是一個(gè)例外而以，這并不代表他們的模式會(huì)出現(xiàn)更多的問(wèn)題，并且他們會(huì)從這次教訓(xùn)中吸取經(jīng)驗(yàn)的。

　　根據(jù)CB Insights開(kāi)展的調(diào)查研究表明，自從孫正義在2016年公開(kāi)了他的1000億愿景基金以來(lái)，孫就成為了地球上最為活躍的科技項(xiàng)目投資者，他曾為超過(guò)80個(gè)公司企業(yè)散布金錢(qián)。這一舉動(dòng)成功塑造了大量的獨(dú)角獸企業(yè)，超過(guò)300家的初創(chuàng)公司的價(jià)值達(dá)到十億美金或更高。

　　激勵(lì)企業(yè)的孫正義也必須保證評(píng)估值的上升，這是個(gè)不太被人們所理解的事實(shí)。如果軟銀集團(tuán)從一家初創(chuàng)公司購(gòu)買(mǎi)了股份然后再以一個(gè)更高的估值來(lái)進(jìn)行投資，在孫看來(lái)他就制造了盈利。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則這樣做是合法合理的，但是軟銀集團(tuán)這樣得不到實(shí)體的金錢(qián)。唯一的改變是通過(guò)這一系列的操作，軟銀集團(tuán)提高了這家企業(yè)的原始股份的價(jià)值，例如通過(guò)提升初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值將它的原始股份價(jià)值從十億美元提升到了二十億美元。根據(jù)軟銀集團(tuán)的收入清單以及收益估算顯示，這再生的十億美元中至少有一部分是可以被算作盈利的。

　　“他們提高估值來(lái)獲得更高的回報(bào)來(lái)取悅投資者，” Patriarch Organization 的CEO Eric Schiffer 稱(chēng)，這是一家位于洛杉磯的股權(quán)融資企業(yè)。“這種資金籌集方式往往是獨(dú)角獸企業(yè)形成的本質(zhì)。”

　　軟銀集團(tuán)表示，其會(huì)計(jì)核算符合所有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并符合廣泛接受的慣例。至于初創(chuàng)企業(yè)的估值，該公司表示，它不會(huì)自行決定，而是與紅杉資本和淡馬錫控股私人有限公司(Temasek)等經(jīng)驗(yàn)豐富的公司一同進(jìn)行投資。“我們的估值已經(jīng)得到了120多名資深投資者的驗(yàn)證，他們與我們一同或跟著我們進(jìn)行投資，”SB投資顧問(wèn)公司首席財(cái)務(wù)官Navneet Govil在一份聲明中說(shuō)道，他們也是管理愿景基金的實(shí)體企業(yè)。

　　軟銀集團(tuán)還表示，他們有一套嚴(yán)格的內(nèi)部估值程序，根據(jù)這套程序只有在考慮未來(lái)現(xiàn)金流量，公共市場(chǎng)代理以及私人市場(chǎng)融資價(jià)格后，才會(huì)在估值基礎(chǔ)上增加利潤(rùn)。這些計(jì)算結(jié)果由軟銀集團(tuán)在德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)人員檢查過(guò)了，而愿景基金的有限合伙人也有自己的審計(jì)人員，其中就包括了Duff & Phelps and Ernst & Young的工作人員，由他們審查了最終的數(shù)字。“我們的估值過(guò)程是穩(wěn)健的，并且每季度會(huì)由不同的審計(jì)師進(jìn)行一次評(píng)估，“ Govil稱(chēng)，“我們相信我們的工作表現(xiàn)很有效。在短短兩年半的時(shí)間里，愿景基金1號(hào)已經(jīng)進(jìn)行了7次IPO，實(shí)現(xiàn)了高達(dá)47億美元的收益，累計(jì)投資收益達(dá)到了114億美元，并向我們的有限合伙人回報(bào)了99億美元。”

　　當(dāng)今的會(huì)計(jì)規(guī)則可能不適合一個(gè)對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)進(jìn)行空前投機(jī)的時(shí)代。軟銀集團(tuán)使用的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則(IFRS)表明，企業(yè)有很大的自由度來(lái)決定他們認(rèn)為投資組合公司值多少錢(qián)—根據(jù)這個(gè)又決定了他們向投資者報(bào)告的利潤(rùn)價(jià)值。目前尚不清楚是否有任何公司已經(jīng)按照軟銀集團(tuán)目前使用的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定過(guò)科技初創(chuàng)企業(yè)的賬面利潤(rùn)。紐約稅務(wù)專(zhuān)家Robert Willens說(shuō)：“我不記得我曾見(jiàn)過(guò)有人記錄過(guò)非上市股票投資的這個(gè)巨大數(shù)目的收入。”

　　孫正義的簿記讓他得以聲稱(chēng)自己的平均內(nèi)部收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他投資者。當(dāng)本月軟銀集團(tuán)遭受到WeWork的打擊時(shí)，孫曾為自己的投資方式進(jìn)行了辯護(hù)。他說(shuō)，“全球共有5000家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，平均內(nèi)部收益率為13%。而我們的回報(bào)是這個(gè)數(shù)值的兩倍。“

　　孫對(duì)自己聰明才智的自信心促使他在2017年創(chuàng)立了愿景基金，當(dāng)時(shí)的規(guī)模是任何風(fēng)險(xiǎn)投資基金的10倍多。他正試圖重現(xiàn)他最為著名的投資創(chuàng)舉—將2000萬(wàn)美元的賭注押在中國(guó)阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司身上，而該公司的股票目前價(jià)值超過(guò)1200億美元。

　　借著阿布扎比的穆巴達(dá)拉和沙特阿拉伯的王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼對(duì)愿景基金的支持，孫正義曾經(jīng)在2017年進(jìn)行了一場(chǎng)大規(guī)模的交易閃電戰(zhàn)。據(jù)研究公司Preqin調(diào)查顯示，他把超過(guò)350多億美元投給了大約100家公司。其中規(guī)模最大的便是投給WeWork和滴滴出行的數(shù)十億美元融資，滴滴出行是效仿優(yōu)步科技的中國(guó)出行用車(chē)巨頭企業(yè)。優(yōu)步科技在12月份由軟銀集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的投資小組為優(yōu)步投資了90億美金，其中包括了從現(xiàn)有持股人手中購(gòu)買(mǎi)的優(yōu)步股票。

　　軟銀集團(tuán)在截止至2018年3月的財(cái)政年度中在納入愿景基金的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。包括相關(guān)三角洲基金在內(nèi)的總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3030億日元，不到30億美元。次年，這一數(shù)字飆升至1.26萬(wàn)億日元，并成為孫正義公司最賺錢(qián)的部門(mén)，占母公司營(yíng)業(yè)收入的一半以上。隨著孫把精力投向了初創(chuàng)企業(yè)，軟銀集團(tuán)也剝離了國(guó)內(nèi)電信業(yè)務(wù)的生意，軟銀集團(tuán)曾以這項(xiàng)業(yè)務(wù)而聞名，并通過(guò)它為自己的早期投資活動(dòng)創(chuàng)造了現(xiàn)金。

　　“我的大腦和心臟，幾乎所有關(guān)于我自己的事情都集中在愿景基金上，”他在5月份告訴投資者。

　　但軟銀的盈利主要是體現(xiàn)賬面上的。在第一個(gè)財(cái)政年度，投資估值的未實(shí)現(xiàn)收益基本上占據(jù)了遠(yuǎn)景和三角洲基金的所有申報(bào)收入總額。在最近一個(gè)財(cái)政年度，未實(shí)現(xiàn)的估值收益高達(dá)1萬(wàn)億日元，而已實(shí)現(xiàn)的收益(例如將印度電子商務(wù)巨頭Flipkart出售給沃爾瑪公司)總計(jì)僅不到3000億日元。

　　WeWork強(qiáng)調(diào)了這種方法的風(fēng)險(xiǎn)。軟銀集團(tuán)于2017年8月首次入股時(shí)估值為21億美元。隨后，該公司于2018年11月以450億美元的估值再投資30億美元，隨后同意以470億美元的價(jià)格發(fā)行15億美元的認(rèn)股權(quán)證。今年5月，當(dāng)孫正義公布業(yè)績(jī)時(shí)，他強(qiáng)調(diào)WeWork是投資組合公司走向IPO的一個(gè)例子。而交易破裂時(shí)，軟銀集團(tuán)已遭受了4980億日元的損失。

　　軟銀集團(tuán)的愿景基金則表示，它從未從WeWork獲得過(guò)高達(dá)470億美元的利潤(rùn)。它股票的賬面價(jià)值保持在這個(gè)價(jià)格的一半左右。而它仍然必須要把這個(gè)價(jià)格降低至大約75%左右，并由此導(dǎo)致了損失。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)公司大多是私人公司，因此它們不需要向公眾股東報(bào)告季度利潤(rùn)，其有限合伙人通常也只關(guān)注投資組合公司通過(guò)IPO或收購(gòu)套現(xiàn)時(shí)的回報(bào)。軟銀集團(tuán)并沒(méi)有透露每個(gè)投資組合公司在一個(gè)季度內(nèi)的具體估值變化，而是通常只列出少數(shù)贏家或輸家。而與軟銀集團(tuán)并肩投入資金的投資者有時(shí)則是其附屬公司，(如Grab、滴滴和阿里巴巴)。

　　“如果我是投資者，我想知道他們是如何得出這些數(shù)字的。否則，你無(wú)法相信任何估值。” 紐約大學(xué)的Damodaran說(shuō)道。“他們?cè)绞钦務(wù)摃?huì)計(jì)學(xué)，我就越不相信這些數(shù)字。”

　　而軟銀集團(tuán)的結(jié)論是，根據(jù)《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》的規(guī)定，愿景基金必須將估值變動(dòng)考慮進(jìn)收入計(jì)算中去，因?yàn)槠浠A(chǔ)業(yè)務(wù)便是是投資，更由于愿景基金是一家合并子公司，軟銀集團(tuán)集團(tuán)必須將該收入納入其賬簿。一位熟悉該公司的人士表示，由此得出的利潤(rùn)數(shù)字幾乎毫無(wú)意義，但鑒于目前的規(guī)則，并不存在更好的會(huì)計(jì)方法。

　　斯坦福大學(xué)研究生院金融學(xué)教授Ilya Strebulaev說(shuō)：“我不是會(huì)計(jì)師或律師，但把這些算作收入，在我看來(lái)表示毫無(wú)意義。”據(jù)他的研究表明，最新的事后估值通常會(huì)把初創(chuàng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值過(guò)高估計(jì)超過(guò)50%左右。

　　難上加難的是初創(chuàng)企業(yè)股份有時(shí)在軟銀集團(tuán)集團(tuán)和由不同股東持股的愿景基金之間轉(zhuǎn)換。這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格對(duì)雙方的利潤(rùn)都有影響。

　　繼WeWork之后，軟銀集團(tuán)其他的交易正在受到審查。軟銀在2015投資滴滴出行，這家中國(guó)企業(yè)當(dāng)時(shí)的估值約為60億美元。然后，隨著滴滴估值持續(xù)攀升至560億美元，軟銀集團(tuán)大約每年都會(huì)為它投入一次更多的資金。

　　但自從兩年前募資以來(lái)，滴滴就遇到了麻煩。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)嚴(yán)厲打擊了這類(lèi)將農(nóng)民工吸引到大城市工作、并傷害出租車(chē)司機(jī)收入的服務(wù)。更兩名乘客在使用其拼車(chē)服務(wù)后遭遇意外喪生，這導(dǎo)致政府對(duì)其停駛。此外，在優(yōu)步5月份的IPO股價(jià)暴跌約35%后，投資者對(duì)搭便車(chē)生意越來(lái)越持懷疑態(tài)度。

　　一位曾與軟銀集團(tuán)有過(guò)交易合作的人士表示，優(yōu)步的股價(jià)下跌意味著軟件應(yīng)該至少將滴滴的股價(jià)下調(diào)同樣的幅度。這位人士還說(shuō)，這家日本公司還必須考慮對(duì)占據(jù)東南亞市場(chǎng)的Grab科技公司等其他乘用車(chē)公司的投資。對(duì)此滴滴拒絕置評(píng)。Grab的一位女發(fā)言人表示，他們公司估值沒(méi)有變化，而除了搭車(chē)業(yè)務(wù)以外，公司已經(jīng)開(kāi)展了多元化業(yè)務(wù)。

　　軟銀集團(tuán)在其最新的優(yōu)步股票收益報(bào)告中顯示出現(xiàn)了虧損，但沒(méi)有提及其投資組合中的其他搭車(chē)公司。據(jù)一位知情人士透露，該公司的確在最近一個(gè)季度削減了在滴滴和其他代駕服務(wù)公司的股份估值。軟銀集團(tuán)則表示，它無(wú)權(quán)公開(kāi)每個(gè)季度每個(gè)投資組合公司的虧損或收益情況。

　　軟銀集團(tuán)表示，滴滴就是一個(gè)能說(shuō)明它不為推動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)估值負(fù)責(zé)的例子，因?yàn)楣韫鹊你y湖管理層與軟銀集團(tuán)一起以同樣的價(jià)格投資。而豐田汽車(chē)和Booking 控股公司隨后以更高的估值買(mǎi)入了這些股票。

　　在美國(guó)，食品配送公司Doordash曾拼盡全力創(chuàng)新讓自己能從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出，直到軟銀集團(tuán)去年投資該公司，他們才突破10億美元的獨(dú)角獸大關(guān)。在短短一年多的時(shí)間里，Doordash的估值從今年5月的14億美元飆升至126億美元。在軟銀集團(tuán)公布下一季度業(yè)績(jī)時(shí)，也強(qiáng)調(diào)Doordash是其營(yíng)業(yè)收入的主要貢獻(xiàn)者之一。

　　繼WeWork之后，軟銀最具爭(zhēng)議的交易或許是一家名為Oyo的印度初創(chuàng)公司，該公司在6年前由十幾歲的Ritesh Agarwal所創(chuàng)立。旨在為印度全國(guó)混亂的住宿業(yè)帶來(lái)可信賴(lài)的質(zhì)量擔(dān)保體系。Oyo的員工們幫助酒店的管理者們將從家具到床上用品及洗漱用品的所有東西進(jìn)行了升級(jí)，然后酒店會(huì)得到一個(gè)鮮紅色的Oyo徽章作為質(zhì)檢認(rèn)證合格的標(biāo)志，以此來(lái)鼓勵(lì)住客們放心預(yù)訂該酒店。而Oyo則從中抽成大約25%。

　　雖然軟銀很早就開(kāi)始支持Oyo，但熟悉該公司的人士仍擔(dān)心，孫正義與Agarwal的關(guān)系類(lèi)似于他與WeWork聯(lián)合創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾依曼的關(guān)系，其中他可能也犯了類(lèi)似的錯(cuò)誤。愿景基金在2017年向Oyo投入了2.5億美元，并在去年領(lǐng)導(dǎo)了一輪10億美元的融資，這將該印度公司的估值一度推至50億美元。孫正義還鼓勵(lì)A(yù)garwal擴(kuò)展市場(chǎng)到中國(guó)和美國(guó)等國(guó)家，并鼓勵(lì)他收購(gòu)地產(chǎn)，其中就包括他以1.35億美元收購(gòu)的拉斯維加斯的豪特賭場(chǎng)。

　　東京并購(gòu)律師史蒂芬 吉文斯認(rèn)為，Oyo的商業(yè)模式與WeWork類(lèi)似，WeWork是一家受科技影響的房地產(chǎn)企業(yè)，其擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了最初的預(yù)想。他說(shuō)：“在印度這樣的國(guó)家，Oyo能吃的開(kāi)。但想進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)則存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。“

　　盡管軟銀集團(tuán)在WeWork方面遇到了麻煩，但它仍通過(guò)一輪不同尋常的融資操作推升了Oyo的估值。今年10月，這家日本公司和Agarwal聯(lián)手，將估值提高到100億美元。軟銀集團(tuán)在為WeWork減記資產(chǎn)時(shí)曾吹捧這家初創(chuàng)企業(yè)是一個(gè)亮點(diǎn)，并稱(chēng)對(duì)其25項(xiàng)投資項(xiàng)目的估值收益為5900億日元，而其中給出名字的只有針對(duì)Oyo的一項(xiàng)。

　　“如果你把估值搞砸了，那你投資組合里的其他公司要怎么辦?“

　　但據(jù)知情人士透露，現(xiàn)年26歲的Agarwal曾向包括日本瑞穗金融集團(tuán)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)借款20億美元來(lái)為他所持股份提供融資。據(jù)另一位知情人士透露，孫正義本人親自為Agarwal的貸款提供了擔(dān)保。對(duì)此瑞穗拒絕置評(píng)。

　　此外，Oyo的兩個(gè)早期投資者正是滴滴和Grab，這兩家公司是由軟銀集團(tuán)支持的搭車(chē)公司。這就引發(fā)了人們的一種猜測(cè)，即用于提高估值的資金是否會(huì)被再次用于提高軟銀集團(tuán)其他投資對(duì)象的價(jià)值。

　　軟銀沒(méi)有透露孫正義在這筆交易中所扮演的個(gè)人角色，也沒(méi)有透露他向Agarwal提供的銀行貸款。最終，愿景基金決定不會(huì)將其Oyo股票的估值上調(diào)至100億美元，因?yàn)樽钚碌娜谫Y計(jì)劃并不包括獨(dú)立投資者。

　　Oyo公司曾在一份聲明中表示他們對(duì)于包括愿景基金在內(nèi)的投資者的支持十分感激：“我們是一家經(jīng)營(yíng)良好的公司，我們的資產(chǎn)負(fù)債表健康，并且對(duì)商業(yè)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注度很高，在減少凈虧損方面都能看到類(lèi)似的勢(shì)頭持續(xù)。”公司繼續(xù)表示“自2017年末至2018年初，我們與滴滴和Grab都建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，即便當(dāng)時(shí)融資還沒(méi)有開(kāi)始進(jìn)行。“

　　專(zhuān)業(yè)分析師們?cè)噲D弄清楚軟銀集團(tuán)估值的嘗試屢屢失敗，因此分析師們認(rèn)為此類(lèi)案例缺乏透明度，這讓他們很是感到失望。“軟銀集團(tuán)并沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明其對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有在其損益表中計(jì)入利潤(rùn)等收益。”Jefferies Group的高級(jí)分析師Atul Goyal說(shuō)，軟銀集團(tuán)投資的估值活動(dòng)幾乎沒(méi)有一絲的可見(jiàn)性。

　　竹野正夫在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)委員會(huì)中代表日本，該委員會(huì)編寫(xiě)了解釋如何使用估值準(zhǔn)則的材料。他說(shuō)，公司在確定資產(chǎn)價(jià)值和對(duì)外宣布方面有較大的自由裁量權(quán)。他說(shuō)：“這些規(guī)定相當(dāng)寬松自由。”

　　多年來(lái)，孫正義一直對(duì)投資者看不到自己商業(yè)的價(jià)值而表示失望。在演講中，他經(jīng)常強(qiáng)調(diào)軟銀集團(tuán)的股市市價(jià)低于其資產(chǎn)價(jià)值，也低于包括阿里巴巴等上市股票。今年2月，他在一場(chǎng)活動(dòng)中用一張開(kāi)場(chǎng)幻燈片顯示出：“25–4=9?”他想表示，軟銀集團(tuán)持有價(jià)值25萬(wàn)億日元的資產(chǎn)，其中包括125億日元在阿里巴巴的股份，而債務(wù)只有4萬(wàn)億日元。然而，投資者只給予軟銀集團(tuán)9萬(wàn)億日元，折價(jià)率超過(guò)60%。“這只是初級(jí)數(shù)學(xué)，”孫正義說(shuō)。“這也太廉價(jià)了。”

　　在股票回購(gòu)和優(yōu)步等公司即將進(jìn)行IPO的協(xié)助下，軟銀集團(tuán)的貼現(xiàn)率在那次活動(dòng)后開(kāi)始縮緊。在其網(wǎng)站上，孫的公司每天計(jì)算著資產(chǎn)的負(fù)值債務(wù)，以此顯示股價(jià)應(yīng)該達(dá)到多少。但隨著WeWork的內(nèi)爆，軟銀集團(tuán)的市值已回落至9萬(wàn)億日元以下，貼現(xiàn)率再次擴(kuò)大至60%以上。該股自4月見(jiàn)頂以來(lái)已下跌30%，但今年仍回漲了15%。周二股市逆轉(zhuǎn)早盤(pán)漲幅，下跌近1%。

　　紐約大學(xué)的Damodaran說(shuō)：“市場(chǎng)正在用電報(bào)告知我們，信托基金已經(jīng)消失，而馬上需要重建它。”