培育市場(chǎng)理性力量是利率“換錨”關(guān)鍵所在

 

　　按照央行要求，從3月1日起至8月底止，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶就定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換條款進(jìn)行協(xié)商，將原合同約定的利率定價(jià)方式，轉(zhuǎn)換為以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成(加點(diǎn)可為負(fù)值)，加點(diǎn)數(shù)值在合同剩余期限內(nèi)固定不變，也可以轉(zhuǎn)換為固定利率。

 

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有各項(xiàng)貸款余額逾150萬(wàn)億元，其中90%以上采用浮動(dòng)利率方式。因此，這次“利率換錨”幾乎涉及金融機(jī)構(gòu)的全部存量貸款。

 

　　貸款定價(jià)之“錨”由基準(zhǔn)利率向LPR的轉(zhuǎn)換，是利率市場(chǎng)化改革持續(xù)深化的重要體現(xiàn)，具有標(biāo)志性意義和基礎(chǔ)性作用。它會(huì)給未來(lái)金融生態(tài)帶來(lái)哪些變化與影響呢?筆者認(rèn)為，要避免過(guò)于關(guān)注“換錨”的短期效應(yīng)，糾正過(guò)于陷入資金利率變化前后比較的偏差，將關(guān)注點(diǎn)聚集在主動(dòng)調(diào)整和系統(tǒng)優(yōu)化市場(chǎng)主體對(duì)象(金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體企業(yè))的行為方式、行為預(yù)期上。其實(shí)，這次“換錨”并不影響或改變?cè)贤谙迌?nèi)的貸款價(jià)格水平。

 

　　“定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)”“加點(diǎn)可為負(fù)值”就是解決因不同“錨”定價(jià)而形成的資金成本差異，是“利率換錨”下的資金價(jià)格平移。即便原來(lái)享受各類優(yōu)惠利率的貸款，也會(huì)通過(guò)“負(fù)值加點(diǎn)”的方式，保持原有的資金價(jià)格水平。

 

　　但是，從長(zhǎng)期和本質(zhì)上看，它是要把利率定價(jià)選擇固定還是浮動(dòng)的方式，作為市場(chǎng)主體對(duì)象的一項(xiàng)“基本功”，作為體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格水平預(yù)期的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和主導(dǎo)手段，過(guò)程性、動(dòng)態(tài)性、經(jīng)濟(jì)性地融合到經(jīng)營(yíng)管理、發(fā)展改革的全過(guò)程之中，培養(yǎng)和積累推動(dòng)利率市場(chǎng)化的理性力量。這才是“利率換錨”的關(guān)鍵所在。

 

　　以去年8月央行公布《改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)形成機(jī)制》為標(biāo)識(shí)，利率市場(chǎng)化進(jìn)入了更為關(guān)鍵、更具攻堅(jiān)的階段，利率的形成基礎(chǔ)與運(yùn)行屬性，開(kāi)始真正從以管制利率主導(dǎo)向由市場(chǎng)因素約束的轉(zhuǎn)變。但是，無(wú)論是在利率市場(chǎng)化進(jìn)程的哪一個(gè)階段，市場(chǎng)理性力量的培育和形成都存在一個(gè)共同性不足，即單一性或單向性特征明顯，金融業(yè)務(wù)中的利率性工具主要由金融機(jī)構(gòu)決定并主導(dǎo)，實(shí)體企業(yè)(自然人)常常處于一種被動(dòng)參與、被動(dòng)接受的狀態(tài)。

 

　　從發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)及金融生態(tài)的內(nèi)在規(guī)律來(lái)看，利率市場(chǎng)化的完善和成熟程度，與市場(chǎng)基礎(chǔ)關(guān)系人，即各類主體對(duì)象市場(chǎng)預(yù)期的同頻共振密切相關(guān)，其中市場(chǎng)資金流動(dòng)鏈條末端——實(shí)體企業(yè)發(fā)揮著關(guān)鍵性作用，并決定市場(chǎng)理性力量的強(qiáng)弱。

 

　　利率主要由資金供求關(guān)系決定，同時(shí)受市場(chǎng)主體對(duì)象行為方式與預(yù)期影響。利率市場(chǎng)化的目的與作用，是要在平衡資金供需矛盾中，既用合理的資金價(jià)格高效率配置資金，又通過(guò)資金有效配置形成更為合理的資金價(jià)格水平。

 

　　分析我國(guó)金融生態(tài)發(fā)展的幾個(gè)階段，在管制利率背景下，由于資金資源的配置并不能充分反映價(jià)格水平，或者說(shuō)缺乏以“價(jià)格+風(fēng)險(xiǎn)”市場(chǎng)化原則選擇配置對(duì)象的基礎(chǔ)，形成資金配置的價(jià)值與價(jià)格“超然”現(xiàn)象。

 

　　培育和形成市場(chǎng)理性力量，就是要在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，通過(guò)影響主體對(duì)象的行為方式與行為預(yù)期，補(bǔ)齊利率市場(chǎng)化體制機(jī)制在動(dòng)力與力量來(lái)源上單一化的短板，探索和找到資金配置價(jià)格理性、配置效率高效性和配置領(lǐng)域公平性的平衡點(diǎn)。所以，這次“利率換錨”已具體到了實(shí)體企業(yè)(自然人)行為方式與行為預(yù)期的改變，即選擇固定還是浮動(dòng)利率方式。

 

　　這絕不僅僅是工作內(nèi)容的技術(shù)性改造，也不是操作手段的簡(jiǎn)單化完善，更不是資金價(jià)格的過(guò)渡性取舍，而是體制機(jī)制的系統(tǒng)性整治，決定著利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)夯實(shí)、體系完善和力量培育等長(zhǎng)期性問(wèn)題。

 

　　融資活動(dòng)中，選擇固定還是浮動(dòng)利率方式，是基于對(duì)未來(lái)資金價(jià)格走勢(shì)的判斷，即“缺口管理”理論。比如，于實(shí)體企業(yè)而言，當(dāng)預(yù)期未來(lái)資金利率呈下降趨勢(shì)時(shí)，如果向金融機(jī)構(gòu)借款，會(huì)選擇浮動(dòng)利率方式，它可以隨LPR每一個(gè)定價(jià)周期利率的下降而相應(yīng)降低融資成本。反之，則會(huì)選擇固定利率方式，它可以規(guī)避LPR定價(jià)周期利率上升而增加的融資成本。金融機(jī)構(gòu)會(huì)在這一選擇中與實(shí)體企業(yè)做出相反方向的選擇。

 

　　不難看出，這兩種力量的博弈恰恰是市場(chǎng)理性力量培育和發(fā)展的最有效、最經(jīng)濟(jì)、最應(yīng)該存在的形式和發(fā)展過(guò)程，而且雙方博弈得越充分，市場(chǎng)理性力量生長(zhǎng)才會(huì)越健康、越快速，在兩者力量的對(duì)立統(tǒng)一、辯證互促中推動(dòng)利率市場(chǎng)化健康發(fā)展。

 

　　市場(chǎng)主體對(duì)象因不同預(yù)期在對(duì)立統(tǒng)一中形成的理性力量，既會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金供需關(guān)系產(chǎn)生積極影響，又會(huì)對(duì)資金配置方式帶來(lái)實(shí)質(zhì)性變化，并動(dòng)態(tài)矯正或修復(fù)利率市場(chǎng)化過(guò)程中的不足與問(wèn)題。

 

　　在此過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化全局觀念和系統(tǒng)思維，在體現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)中，為這一理性力量的成長(zhǎng)騰挪空間，通過(guò)更多地協(xié)商性合作，為實(shí)體企業(yè)金融產(chǎn)品的利率性工具選擇提供便利與可能。

 

　　實(shí)體企業(yè)(自然人)則要強(qiáng)化主動(dòng)作為意識(shí)，在協(xié)調(diào)與原有經(jīng)營(yíng)體系關(guān)系中，加大融資利率性管理的戰(zhàn)略謀劃、組織體系、人力資源與操作協(xié)同建設(shè)，為這一理性力量的積累提供必要手段和內(nèi)生來(lái)源。

 

　　(文章來(lái)源：上海證券報(bào))

 

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