關(guān)注中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的五大背景

    我講兩個(gè)意思，一個(gè)是對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的一些看法，另一個(gè)是對(duì)金融特別是明年資本市場(chǎng)的一些分析。我認(rèn)為，2011年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是2010年復(fù)雜經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的延續(xù)。溫總理說，2009年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是最困難的一年，2010年則是最復(fù)雜的一年，2011年實(shí)際上仍然在延續(xù)著這種復(fù)雜的態(tài)勢(shì)。因?yàn)?011年以至于2012年都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之年，其中有很多結(jié)構(gòu)性矛盾，這些矛盾相互交叉、相互制約，同一方向的經(jīng)濟(jì)政策難以奏效。

    2011年至少有三對(duì)矛盾影響到我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展：一是通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)是降低通脹預(yù)期。我們?cè)陉P(guān)注通貨膨脹的時(shí)候，也要關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，要關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要適當(dāng)?shù)耐獠凯h(huán)境，沒有適當(dāng)?shù)耐獠凯h(huán)境，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)可能會(huì)受到一定影響。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要保持相對(duì)的均衡性。

    我對(duì)2010年宏觀經(jīng)濟(jì)判斷是樂觀的、正面的。中國(guó)實(shí)現(xiàn)了10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，CPI上漲3.3%，這種組合在全世界都是最好的。全世界目前沒有哪個(gè)國(guó)家能做到。我們既要看到一些局部的變化，更要看到整體的趨勢(shì)。

    二是結(jié)構(gòu)與總量的關(guān)系。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型對(duì)中國(guó)來說意義特別重大。我們目前的這種靠大規(guī)模投入維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的局面是難以為繼的。我們需要對(duì)收入分配制度進(jìn)行根本性改革，國(guó)民收入在三個(gè)主體之間的分配比例要調(diào)整。只有不斷增加居民收入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型才有基礎(chǔ)，才有動(dòng)力和來源。

    三是內(nèi)需與外需之間的關(guān)系。我們要由以前比較依賴外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，過渡到內(nèi)外需均衡拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式中來?，F(xiàn)在政策的重點(diǎn)是，拓展內(nèi)需，內(nèi)需是未來一個(gè)時(shí)期政策的重點(diǎn)。拓展外需要從國(guó)家戰(zhàn)略角度來思考，要從構(gòu)造中國(guó)崛起的外部環(huán)境這個(gè)戰(zhàn)略來思考，有一個(gè)內(nèi)外需平衡協(xié)調(diào)的問題。

    我要講的第二個(gè)問題是，2011年中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。2011年中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)受到以下幾個(gè)重要因素的影響，或者說要關(guān)注以下背景的變化：

    一是市場(chǎng)背景。2010年中石油、工商銀行(601398)兩個(gè)中國(guó)最大市值上市公司的全流通，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)真正進(jìn)入一個(gè)全流通時(shí)代。全流通的市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)和波動(dòng)特征都會(huì)帶來深刻的影響。2011年不可能出現(xiàn)2007年波瀾壯闊的上升，也不會(huì)出現(xiàn)2008年無休止的下跌，大幅度、頻繁波動(dòng)是其基本特征，波動(dòng)的周期會(huì)大大縮短。

    二是政策背景。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講得非常清楚，2011年實(shí)行的是積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。與2009年和2010年前十個(gè)月相比較，2011年穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)際上是一個(gè)相對(duì)緊的政策，或者說是一個(gè)常態(tài)化的貨幣政策。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)行階段，政策也應(yīng)回歸常態(tài)。這種動(dòng)態(tài)趨緊實(shí)質(zhì)常態(tài)的貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)產(chǎn)生重要影響，一定意義上說會(huì)給市場(chǎng)帶來壓力。除貨幣政策變動(dòng)外，一些規(guī)則變化也會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來影響，比如說巴塞爾協(xié)議Ш。

    三是融資壓力。2011年融資壓力會(huì)很大，尤其是商業(yè)銀行。巴塞爾協(xié)議Ш對(duì)銀行體系的資本金管理提出了新的更高的要求。中國(guó)金融體系特別是銀行業(yè)創(chuàng)新嚴(yán)重不足，只會(huì)在資本金上做文章。要求商業(yè)銀行不斷補(bǔ)充資本金，資產(chǎn)方?jīng)]有創(chuàng)新，只有永遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)張。這種狀況既不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，也不利于商業(yè)銀行的成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化。

    四是增長(zhǎng)背景。中國(guó)在2011年乃至未來若干年維持8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該問題不大。這期間，我們不但要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，還要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，包括發(fā)展七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。經(jīng)濟(jì)的基本面和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型都有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)使資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的特征。

    五是國(guó)際化背景。到2020年，我們要把上海建成新世紀(jì)(002280)新的國(guó)際金融中心，這是一個(gè)宏大的金融戰(zhàn)略。到這次金融危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際維持了差不多100年的增長(zhǎng)，這其中，起重要作用的是以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融體系。這樣的金融體系在配置資源的同時(shí)，能較好地分散風(fēng)險(xiǎn)。這種金融體系之所以功能健全，之所以既能在全球配置資源，又能在全球配置風(fēng)險(xiǎn)，重要的前提是有一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和作為國(guó)際儲(chǔ)備的美元。所以說，把上海建設(shè)成國(guó)際金融中心是一個(gè)很大的戰(zhàn)略，其中包括人民幣國(guó)際化和資本市場(chǎng)的開放及跨越式發(fā)展。如果我們構(gòu)建這樣的金融體系，也至少可以維持中國(guó)長(zhǎng)達(dá)50年以上的增長(zhǎng)。當(dāng)然，現(xiàn)在我們遇到了一些短期困難，或者說短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)的矛盾?？刂仆浀哪繕?biāo)，可能會(huì)要求我們對(duì)跨境資本的流動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，但是，國(guó)際化是大勢(shì)所趨，它會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至資本市場(chǎng)發(fā)展帶來新的更大紅利。

    2011年中國(guó)資本市場(chǎng)的基本特征是大幅度波動(dòng)，在波動(dòng)中呈現(xiàn)出成長(zhǎng)的趨勢(shì)，總體上看是謹(jǐn)慎樂觀的。