馬丁·費(fèi)爾德斯坦：“十二五”推高全球利率

    中國新的五年規(guī)劃將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極其重要的影響。它的主要特點(diǎn)是對官方政策進(jìn)行調(diào)整，將原本的著眼于GDP增長的最大化，轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘M(fèi)以及勞動(dòng)者的平均生活水平。

    雖然這一變化是由中國的一些因素所導(dǎo)致，但它將對全球現(xiàn)金流及利率造成顯著影響。

    中國在過去幾十年時(shí)間之內(nèi)GDP的高速增長，無疑已經(jīng)讓數(shù)億中國人的收入得到了提高。而其中受益最大的，則是那些居住在城市以及城郊區(qū)域的人。與此同時(shí)，在城市中就業(yè)的農(nóng)民給農(nóng)村老家的匯款，也有助于這些地區(qū)的生活水平。

    但是，中國實(shí)際的工資及消費(fèi)的增長速度，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該國GDP的增長速度。事實(shí)上，中國GDP的增長主要?dú)w功于大型國有企業(yè)，它們也借此鞏固了自身的行業(yè)壟斷地位。此外，還有大量的中國產(chǎn)品被輸往國外，其出口總額大幅度超過進(jìn)口總額，僅在去年就創(chuàng)造了3500億美元的經(jīng)常性賬戶盈余。

    現(xiàn)在，中國已經(jīng)在規(guī)劃如何提高實(shí)際工資的相對增長率，并以此刺激更多的消費(fèi)，同時(shí)還在強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)業(yè)而非制造業(yè)的規(guī)模。國有企業(yè)將被迫將更多的利潤拿出來分享。

    而人民幣的升值，則將導(dǎo)致中國的制造商將重心從國際市場轉(zhuǎn)回到國內(nèi)市場。此外，政府也將在低收入者住房和擴(kuò)大醫(yī)療保障方面投入更多的資金。

    上述幾點(diǎn)都意味著中國的國家儲(chǔ)蓄將減少，而家庭和政府的支出將增加。目前，中國擁有全世界最高的儲(chǔ)蓄率，大約相當(dāng)于其GDP的50%，這個(gè)數(shù)字無論是在其國內(nèi)還是全球范圍內(nèi)都非常重要，也正是它導(dǎo)致了中國的經(jīng)常性賬戶盈余。

    一個(gè)將資金更多地用于儲(chǔ)蓄而非投資于設(shè)備和基建的國家(比如中國)，將會(huì)向國外輸出經(jīng)常性賬戶盈余；而與此對應(yīng)的則是一個(gè)投資高于儲(chǔ)蓄的國家(比如美國)，會(huì)通過從全世界進(jìn)口多于出口的方式來消化上述盈余。

    一個(gè)擁有經(jīng)常性賬戶盈余的國家，能夠有錢去提供貸款或者投資于世界其他國家；而一個(gè)經(jīng)常性賬戶出現(xiàn)赤字的國家，則必須向全球其他國家借錢來彌補(bǔ)其外部逆差。更加精確地說，一個(gè)國家的經(jīng)常性賬戶平衡狀況，就等于其國家儲(chǔ)蓄與投資之間的差額。

    中國未來儲(chǔ)蓄的減少，意味著中國經(jīng)常性賬戶盈余的減少，以及其向美國和世界其他國家提供借款能力的削弱。如果對增加消費(fèi)的新一輪強(qiáng)調(diào)能夠使中國儲(chǔ)蓄相對于GDP的比率下降5%，中國依然會(huì)是全球儲(chǔ)蓄率最高的國家。

    但是，這5%的下降將完全消滅中國的經(jīng)常性賬戶盈余。這本不該出現(xiàn)的情景，卻完全有可能在本輪五年規(guī)劃的末期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

    如果這一情況發(fā)生了，對于全球資本市場的影響將十分巨大。沒有了經(jīng)常性賬戶盈余，中國就不再是美國政府債券以及其他國家債券的凈買家。

    此外，如果中國政府及中資企業(yè)想繼續(xù)開拓海外石油資源或者進(jìn)行商業(yè)投資，就必須出售自己投資組合中的美元債券或其他國家的主權(quán)債券。這一新舉措的后果，是美國以及世界各國債券利率的進(jìn)一步提高。

    而利率是否提高還同時(shí)取決于美國的儲(chǔ)蓄和投資在同一時(shí)期內(nèi)有何進(jìn)展。自2007年以來，美國的家庭儲(chǔ)蓄相對于GDP總額的比率已經(jīng)上升了3%，公司儲(chǔ)蓄率也有所提升。但是，大量增加的政府赤字卻掩蓋了上述成果。

    事實(shí)上，2010年的美國經(jīng)常性賬戶赤字比前幾年都低的唯一原因，就是其在住宅和其他建設(shè)項(xiàng)目方面的投資大幅減少。

    如果美國人對住宅的需求重新上揚(yáng)，而企業(yè)又想增加投資，那么，中國的低儲(chǔ)蓄率和美國繼續(xù)存在的高財(cái)政赤字之間將出現(xiàn)沖突，并導(dǎo)致全球利率的大幅上升。

    作者為哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席以及權(quán)威智庫“國民經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)”總裁