謝國忠：香港正經(jīng)歷地產(chǎn)泡沫

    香港的銀行系統(tǒng)，可能已經(jīng)成了大陸熱錢的最主要來源。從2009年12月到現(xiàn)在，它的信貸總量增加了38%，也就是1.25萬億港元(1.04萬億人民幣)，而同期吸收的人民幣存款數(shù)量，也從2009年的630億元，增加到了今年四月份的5100億元。這種增加規(guī)模，相當(dāng)于同期中國廣義貨幣(M2)供應(yīng)總量增加值的十分之一。這筆錢通過改變基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，來影響中國的貨幣供應(yīng)，因此造成的實際后果可能要達(dá)到名義金額的兩到三倍。

    香港信貸的膨脹，與北京的信貸緊縮政策同期出現(xiàn)，這絕非巧合。中央政府下定了決心解決通脹問題。而為此設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)，就是讓某些類型的企業(yè)，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)，獲得貸款的難度加大。這種政策導(dǎo)致灰色市場貸款利率急劇攀升，已超過20%。如果一家公司了解怎樣從香港取得貸款，肯定愿意享受較低的利率。

    香港的各家銀行看來也積極迎接這次機會，趁機增加它們的信貸規(guī)模。盡管銀行有義務(wù)報告它們提供的貸款是否被用于香港區(qū)域內(nèi)，實際上，因為有太多商業(yè)上的靈活做法，其中很多貸款最終都被用在了大陸。

    眼下香港銀行業(yè)對中國貨幣政策的作用，與1997年前曼谷的國際銀行對泰國的影響類似。通過規(guī)避泰國銀行的緊縮政策，那些海外投資中心讓泰國的貨幣供應(yīng)市場完全暴露在國際熱錢的惡意操作之下。

    大多數(shù)香港銀行規(guī)模較小，依賴企業(yè)存款，與2008年金融危機之前美國非常流行的貸款基金公司相近。兩者需要承擔(dān)的風(fēng)險也很類似。在貸款者不能履行還款義務(wù)時，銀行在大陸的抵押物品不會輕易到手。當(dāng)?shù)卣畮缀跻欢〞缮驺y行罰沒資產(chǎn)行為，以保證社會穩(wěn)定。

    人民幣貶值的風(fēng)險相當(dāng)大

    在過去十年間，大陸的地價增長了大約三十倍?，F(xiàn)在的價格水平，已經(jīng)超過了經(jīng)濟合作與發(fā)展組織成員國(OECD)的水平，而大陸的人均收入才是那些國家的幾分之一。等到地產(chǎn)泡沫破裂的時候，地價有可能縮水90%，而由于地產(chǎn)是銀行的主要抵押品，目前的價格水平讓即便是執(zhí)行最為保守貸款價值比率的貸款，也都不再安全。

    這場貸款鬧劇，也給香港的銀行系統(tǒng)造成了巨大的匯率風(fēng)險。人們堅信人民幣對美元升值的勢頭無可置疑。不幸的是，在金融市場上，極度一致的共識從來都是錯誤的。人民幣貶值的風(fēng)險相當(dāng)大。中國的地產(chǎn)和消費品價格，甚至已經(jīng)超過了發(fā)達(dá)國家的水平，這種局面是不可持續(xù)的。這對矛盾，只有兩種解決之道，一個是通貨緊縮，另一個是貨幣貶值。兩者之間，很難預(yù)測中國會做出何種選擇。

    如果香港導(dǎo)致了大陸經(jīng)濟的不穩(wěn)定，中央政府肯定會放慢推進資本賬戶自由化的步伐。而這本來是對香港有利的事兒。很多人會說，香港沒有辦法控制自己的金融系統(tǒng)，因為它有一個固定的匯率制度，并且堅持資本賬戶開放。但事實上，香港可以加強審慎監(jiān)管，來減緩銀行系統(tǒng)的資本負(fù)債率擴張。比如說，對企業(yè)貸款的風(fēng)險權(quán)重應(yīng)該大幅提升。

    不管人們對香港地產(chǎn)市場繁榮背后的推動力量有怎樣豐富多彩的設(shè)想，真正的推動力，其實就是可以輕易獲得的銀行貸款。香港正在經(jīng)歷一次地產(chǎn)泡沫，上次房地產(chǎn)泡沫破裂時，香港銀行系統(tǒng)僥幸逃過了一劫。這次可能不會再那么幸運。

    本地的地產(chǎn)泡沫，加上境外貸款數(shù)量的快速增長，讓香港的銀行系統(tǒng)變成了全世界風(fēng)險最大的金融體系之一。香港政府需要管好銀行系統(tǒng)，這是其對港人負(fù)有的職責(zé)，也是對中央政府應(yīng)盡的義務(wù)。