鋼鐵行業(yè)：行業(yè)需求淡季 盈利恢復仍需時日

    當前鋼鐵行業(yè)仍處在需求淡季，鋼價疲軟窄幅波動，行業(yè)盈利依然較差，短期看不到明顯改善跡象。螺紋鋼、線材、熱卷、普板和冷板的月變動幅度分別為-0.66%、-1.31%、0.18%、-1.41%和-0.97%，唐山63.5%鐵精粉價格本月增幅0.8%，因需求淡季成交減少和上游礦價的堅挺，使得鋼價上下兩難，而隨著1月份春節(jié)長假歇市的影響，我們預計未來鋼價走勢更難有實質性利好支撐；11月鋼協(xié)會員企業(yè)平均銷售利潤率從10月份的0.47%下滑至0.43%，若進一步扣除投資收益，11月份會員企業(yè)凈虧損9.2億元，1-11月產(chǎn)品銷售利潤率只有2.55%，遠低于同期全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均利潤率水平，而從去年12月份的市場走勢來看，這種低盈利甚至虧損的狀況并沒有任何改觀，我們認為今年1月份行業(yè)整體依然面臨著鋼價大幅上行乏力、盈利難以釋放的困局。

    1月份社會庫存有望回升，將成為鋼價漲幅的限定性因素值得關注。12月全國預估粗鋼日產(chǎn)量基本還將維持在165萬噸左右，值得關注的是社會庫存在最后一周增加13萬噸，結束了此前的連續(xù)11周下降，也是國慶節(jié)后首次出現(xiàn)的大幅增加，表明供給端給予市場的壓力不減，同時春節(jié)期間雖然市場停歇，但鋼廠仍會繼續(xù)生產(chǎn)，我們預計1月份鋼產(chǎn)量依然較大、庫存再度回升將出現(xiàn)。

    前期鋼鐵板塊表現(xiàn)同步大盤下滑明顯，節(jié)后市場走勢仍有較大的不確定性。12月份上證綜指單邊下跌，交易量屢創(chuàng)近年來新低，月跌幅6.83%；黑色金屬月跌幅8.71%，對市場悲觀因素反應較為充分。我們認為短期行業(yè)基本面仍看不到明顯改善的跡象，鋼廠最新的出廠價也紛紛以平盤開出，反映出市場依然有濃厚的觀望情緒，鋼市缺乏實質性利好，更多的成本因素支撐鋼價；隨著春節(jié)后需求的好轉，鋼價存在上行的動力，但考慮到節(jié)后經(jīng)濟前景的不確定性，以及行業(yè)盈利前景從基本面角度沒有給出確定的盈利反轉信號，實際情況有待觀察。

    低盈利是限制行業(yè)投資機會的最大瓶頸，但當前低估值給予了鋼鐵股很高的安全邊際。行業(yè)的整體估值已經(jīng)接近于歷史低點，目前按照整體市值法估算，黑色金屬行業(yè)的加權平均PB為1.02，遠低于上證綜指的1.9，而鋼鐵龍頭公司的PB已接近歷史最低水平，繼續(xù)下行的空間有限，所以維持對行業(yè)“增持”評級不變。在當前的時點上，建議關注如寶鋼股份高安全邊際的公司，或者像西寧特鋼、大冶特鋼等盈利高于鋼鐵行業(yè)平均水平的特鋼企業(yè)，亦或是成長性較好可中長期配置的方大炭素、新興鑄管、太鋼不銹等，超跌的鐵礦石公司可以選擇性逢低介入。

    綜合上述，我們認為當前市場受春節(jié)因素干擾，整體觀望氣氛濃厚，無論是A股還是鋼鐵行業(yè)的基本面都沒有明確向好的趨勢信號，建議從尋找低估值及超跌個股角度選擇性介入為主。