萬(wàn)向錢潮：海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為亮點(diǎn)

    一、事件概述

    近日我們拜訪了萬(wàn)向錢潮(000559)，就公司近期的經(jīng)營(yíng)情況與證券部辦公室進(jìn)行了深入交流。

    二、分析與判斷

    國(guó)內(nèi)主配合資，增速穩(wěn)定。

    公司專業(yè)生產(chǎn)底盤及懸架系統(tǒng)、汽車制動(dòng)系統(tǒng)、汽車傳動(dòng)系統(tǒng)、輪轂單元、軸承、精密件、工程機(jī)械零部件等汽車系統(tǒng)零部件及總成，是目前國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立汽車系統(tǒng)零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。公司國(guó)內(nèi)主要配套合資品牌，增速高于整個(gè)行業(yè)，預(yù)計(jì)2012年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)15%。

    公司海外業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)率更高。

    過去10年美國(guó)的汽車銷量規(guī)模在1600-1800萬(wàn)輛之間波動(dòng)，而2008年次貸危機(jī)以來，美國(guó)汽車銷量跌至2009年初的年化960萬(wàn)輛，跌幅深達(dá)60%以上。2010年以來美國(guó)汽車銷量出現(xiàn)回升，現(xiàn)在美國(guó)汽車銷量年化規(guī)模達(dá)到1200萬(wàn)輛左右，距離歷史正常水平仍然有30%的向上修復(fù)空間。公司產(chǎn)品出口主要配套美國(guó)通用、福特。國(guó)際汽車行業(yè)將持續(xù)恢復(fù)回暖，有利于公司出口業(yè)務(wù)恢復(fù)和增長(zhǎng)。2011年上半年公司海外銷售實(shí)現(xiàn)1.72億元，同比大幅增長(zhǎng)1337%，預(yù)計(jì)2012年海外業(yè)務(wù)仍將維持高增長(zhǎng)。同時(shí)，由于海外業(yè)務(wù)費(fèi)用率更低，將顯著增厚公司凈利潤(rùn)。

    依托大集團(tuán)，公司資產(chǎn)注入想象空間大。

    萬(wàn)向集團(tuán)資金實(shí)力雄厚，下屬萬(wàn)向通達(dá)、長(zhǎng)春力得等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)，以及萬(wàn)向美國(guó)及其在海外收購(gòu)的零部件企業(yè)，均有可能在培育成熟之后注入上市公司。此外，集團(tuán)下萬(wàn)向電動(dòng)汽車經(jīng)過10多年的基礎(chǔ)積累，目前處于行業(yè)領(lǐng)先地位，也有注入預(yù)期。基于新能源汽車廣闊的市場(chǎng)空間，將極大提高公司估值。

    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

    公司海外業(yè)務(wù)將持續(xù)高增長(zhǎng)，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)特別是萬(wàn)向電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)注入想象空間大。預(yù)計(jì)11-13年公司EPS分別為0.31元、0.37元、0.47元，給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10元。

    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

    新車型配套低于預(yù)期；成本上升高于預(yù)期；汽車行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn);海外市場(chǎng)不達(dá)預(yù)期。