浙報(bào)傳媒：留住業(yè)績(jī)?cè)龊?甩開商譽(yù)包袱

    交易背景：是否雙贏？

    浙報(bào)傳媒本次交易大體涉及四方利益，浙報(bào)傳媒、盛大網(wǎng)絡(luò)、出資人、被收購(gòu)標(biāo)的(杭州邊鋒和上海浩方)。

    浙報(bào)傳媒：為什么通過非公開發(fā)行購(gòu)買資產(chǎn)？(1)傳統(tǒng)報(bào)業(yè)緩慢增長(zhǎng)，增速僅有10%左右，并且長(zhǎng)期趨勢(shì)繼續(xù)向下；(2)

    上市后并未通過股票市場(chǎng)融資；(3)目前A股市場(chǎng)給予了相對(duì)較高的估值，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E為32倍；(4)傳統(tǒng)媒體向新媒體轉(zhuǎn)型時(shí)往往選擇商業(yè)模式成熟，盈利豐厚的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，網(wǎng)絡(luò)游戲滿足條件。

    盛大網(wǎng)絡(luò)：為什么出售？(1)2011年10月17日，盛大網(wǎng)絡(luò)啟動(dòng)了再Nasdaq私有化退市的程序，于2012年2月14日完成，約耗資7億美元；(2)盛大網(wǎng)絡(luò)私有化后開始整合旗下業(yè)務(wù)，杭州邊鋒和上海浩方并非其核心業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略重心；(3)收購(gòu)報(bào)價(jià)有吸引力，杭州邊鋒和上海浩方合計(jì)評(píng)估值34.9億元，相當(dāng)于2011年P(guān)E的22倍，而盛大游戲在Nasdaq的估值僅有8倍，盛大在杭州邊鋒和上海浩方總計(jì)投資額不超過2000萬元，回報(bào)率超過16倍，獲利已經(jīng)非?？捎^；(4)收購(gòu)協(xié)議中以現(xiàn)金支付，并沒有看到苛刻的對(duì)賭條款。

    出資人：誰來出資以及如何出資？(1)浙報(bào)傳媒的大股東浙報(bào)控股將認(rèn)購(gòu)10%的增發(fā)股份，約出資2.5億元；(2)另外通過發(fā)行股票再融資22.5億元；(3)缺口9.9億元，通過自有資金和貸款解決，目前賬面現(xiàn)金約5.6億元；(4)預(yù)計(jì)A股的投資環(huán)境下反對(duì)的聲音很小。

    杭州邊鋒和上海浩方，資產(chǎn)如何？(1)2011年合計(jì)凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)60%；(2)以休閑娛樂互動(dòng)內(nèi)容為核心的多終端垂直型交互社區(qū)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括在線棋牌、電子競(jìng)技平臺(tái)、桌面游戲及其他社區(qū)平臺(tái)增值業(yè)務(wù)的開發(fā)、發(fā)行、推廣和運(yùn)營(yíng)，目前是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的休閑娛樂互動(dòng)游戲及平臺(tái)的開發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商，旗下在線棋牌、電子競(jìng)技平臺(tái)、桌面游戲等三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均是各自所處領(lǐng)域中的領(lǐng)先者，擁有邊鋒游戲、游戲茶苑、浩方電競(jìng)、三國(guó)殺等眾多品牌。2011年，月均活躍用戶數(shù)近2000萬人，月均新增注冊(cè)用戶數(shù)突破300萬人，產(chǎn)品總數(shù)近600款。

    從博瑞傳播2009年收購(gòu)成都?jí)艄S的經(jīng)驗(yàn)看，最后證明過大幅度的多元化最多只是1+1=2，而若在戰(zhàn)略、文化、團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營(yíng)上稍有不慎，則很可能是1+1<2。

    樂觀預(yù)測(cè)增厚EPS 40%，給予“推薦”評(píng)級(jí)，合理價(jià)19-20元

    浙報(bào)傳媒2012年傳統(tǒng)報(bào)刊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約10%，2012-14年EPS為0.55、0.61和0.68元，若考慮此次增發(fā)收購(gòu)，并預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)2012-14年凈利潤(rùn)增速分別為50%/40%/30%，則攤薄后EPS分別為0.78元、0.98元和1.20元，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)，業(yè)務(wù)估值19.6元(相當(dāng)于報(bào)業(yè)資產(chǎn)2012年20倍PE，游戲資產(chǎn)30倍PE)。投資風(fēng)險(xiǎn)在于：(1)此次收購(gòu)還需要股東大會(huì)、證監(jiān)會(huì)等批準(zhǔn)，尚有不確定性；(2)輕資產(chǎn)收購(gòu)將形成約27.6億元的商譽(yù)，相當(dāng)于2011年合計(jì)凈利潤(rùn)的7倍，給未來的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成相當(dāng)挑戰(zhàn)，一旦減值，可能需要很長(zhǎng)時(shí)間來還這個(gè)收購(gòu)債，不過這也是所有輕資產(chǎn)收購(gòu)的慣例。