標(biāo)普下調(diào)綠城中國長期企業(yè)信用評級至CCC+

    標(biāo)普今天發(fā)布報(bào)告稱，將綠城中國(3900.HK)的長期企業(yè)信用評級由“B-”下調(diào)至“CCC+”，展望負(fù)面。

    與此同時，標(biāo)準(zhǔn)普爾將其未到期優(yōu)先無擔(dān)保債券的債務(wù)評級由“CCC+”下調(diào)至“CCC”；還將對綠城中國及其未到期優(yōu)先無擔(dān)保債券的大中華區(qū)信用體系評級分別由“cnB-”和“cnCCC+”下調(diào)至“cnCCC+”和“cnCCC”。

    標(biāo)普信用分析師陸楓表示：“我們下調(diào)綠城中國的評級是因?yàn)?，我們認(rèn)為未來12個月該公司面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)上升。該公司近期的資產(chǎn)出售可能為其提供了部分資金滿足支出需求，但我們預(yù)計(jì)其未償付債務(wù)和其他財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的再融資風(fēng)險(xiǎn)將上升。我們的上述觀點(diǎn)基于以下預(yù)期：綠城中國的物業(yè)銷售可能疲弱，大規(guī)模建設(shè)支出需求和預(yù)料緊張的銀行信貸。我們認(rèn)為綠城中國的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況為疲弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況為高杠桿率。我們認(rèn)為，綠城中國未來6至12個月的合同銷售可能將維持疲軟。主要原因是政府的限購措施(我們預(yù)計(jì)2012年限購政策將持續(xù))，以及投資需求下降，尤其是對高端物業(yè)的投資。2011年綠城中國僅完成調(diào)整后400億元人民幣銷售目標(biāo)的83%。”

    在標(biāo)普的基本情景假設(shè)下，標(biāo)普預(yù)計(jì)2012年綠城中國的合同銷售介于250-300億元人民幣，而該公司自身的目標(biāo)銷售額為400億元人民幣左右。標(biāo)普的預(yù)測考慮了價(jià)格下降因素，這是因?yàn)榫G城中國下調(diào)了部分項(xiàng)目的價(jià)格，這對需求產(chǎn)生了有限但正面的影響。2012年第一季綠城中國取得了52億元人民幣的合同銷售，約占全年銷售目標(biāo)的13%。

    2012年綠城中國存在大量債務(wù)到期和固定建設(shè)支出需求。由于物業(yè)完工和交付對于維護(hù)公司品牌和購房者對公司的信心十分重要，因此標(biāo)普預(yù)計(jì)綠城中國在降低資本支出方面的靈活性有限。

    標(biāo)普認(rèn)為，綠城中國將在2012年繼續(xù)出售項(xiàng)目以滿足支出需求。在過去五個月內(nèi)，該公司已收到出售五個項(xiàng)目應(yīng)得的約38.6億元的大部分。剛宣布的向SOHO中國(00410.HK)的項(xiàng)目出售將為綠城中國帶來額外的15億元。但這樣的資產(chǎn)出售存在很大的不確定性，當(dāng)其最需要資金的時候，可能無法獲得所需資金。

    標(biāo)普認(rèn)為，綠城中國的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況仍可能維持“高杠桿率”。預(yù)計(jì)該公司的借貸繼2011年下降后，2012年將溫和升至330-350億元人民幣。這是因?yàn)闃?biāo)普預(yù)計(jì)，綠城中國將利用債務(wù)融資滿足其大額建設(shè)支出需求。其總負(fù)債從476億元降至330億元部分是歸因于項(xiàng)目出售。

    對于綠城中國大量合資公司的現(xiàn)金流動和負(fù)債情況，標(biāo)普知曉的信息和了解程度有限。這些合資公司可能需要股東注資以滿足支出需求。綠城中國的公司結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及大量的關(guān)聯(lián)方交易。

    陸楓表示：“負(fù)面的展望反映我們預(yù)期未來12個月綠城中國面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)上升。在面臨大量債務(wù)到期和建設(shè)支出需求的情況下，由于物業(yè)銷售仍可能疲弱，綠城中國面臨切實(shí)的再融資風(fēng)險(xiǎn)。”

    若綠城中國2012年上半年的合同銷售低于120億元，且無跡象顯示其能在2012年取得至少250億元的銷售額(即標(biāo)普的基本情景假設(shè))；或者其資產(chǎn)銷售和現(xiàn)金收益大幅拖延；或者其未能獲得新的內(nèi)地銀行貸款為其短期借款實(shí)現(xiàn)再融資，標(biāo)普可能下調(diào)其評級。

    相反，若綠城中國的物業(yè)銷售提升至高于銷售目標(biāo)的水平，且流動性狀況趨穩(wěn)，標(biāo)普可能將展望調(diào)整為穩(wěn)定。